Absence nových negativních událostí přinesla v prvním čtvrtletí pozitivní náladu na akciové trhy. Snad jedinou významnější událostí byl krach několika regionálních amerických bank a nucené převzetí jedné z nejstarších švýcarských investičních bank Credit Suisse její kolegyní UBS. V současnosti se zdá, že tato malá bankovní epizoda je zažehnána. Celý incident poukazuje na to, jak křehké vlastně byznys modely bank dokážou být, zejména v dnešní době, kdy se díky rychlým elektronickým transakcím mohou bance vypařit depozita od klientů takřka přes noc. Krach regionálních bank povede k další konsolidaci a koncentraci síly mezi větší banky. Dále můžeme očekávat zpřísnění podmínek pro poskytování nových úvěrů, což ruku v ruce s rostoucími sazbami urychlí ochlazení ekonomiky.
V průběhu čtvrtletí pokračovala americká i evropská centrální banka s bojem proti inflaci dalším zvyšováním základní úrokové sazby. V USA již vidíme náznaky, že inflace je skutečně za svým vrcholem a pomalu klesá. Z maxima kolem 9 % se meziroční inflace v USA již dostala pod 6 %. Cíl centrálních bank držet inflaci mezi 2 až 3 % se sice zdá být daleko, ale zvyšování sazeb postupně vede ke zpomalení ekonomiky a pozvolnému ústupu inflace. Ochlazující poptávka a inflace v nákladech se postupně propisují do zisků společností, zisková marže amerických firem (agregát firem z indexu S&P 500) klesla z rekordních 13,5 % na 10,9 % ke čtvrtému kvartálu roku 2022. Další pokles se dá očekávat i v průběhu roku 2023, kdy by mělo dojít i k mírné recesi. Nicméně většina těchto očekávání se do cen akcií promítla v loňském roce a trh již vyhlíží stabilizaci marží a růst tržeb pro příští rok. Navzdory očekávanému poklesů ziskovosti a pozitivnímu vývoji akciových trhů v prvním čtvrtletí se aktuálně akcie (opět měřeno dle indexu S&P 500) obchodují kolem 17,8násobku svých zisků, což je velmi blízko 25letého průměru a nejedná se tedy o nijak nadstandardně vysoké hodnoty.
Aktivita v portfoliu
V uplynulém čtvrtletí jsme prodali pozici v americké pojišťovně Progressive (akcie Progressive se od našeho prvního nákupu zhodnotily o 54,1 % bez započtení dividend). Ačkoliv nadále považujeme kvalitu byznys modelu pojišťovny Progressive za prvotřídní, dáváme nyní v portfoliu přednost společnostem, kde vidíme vzhledem k situaci na akciových trzích vyšší potenciál k zhodnocení. Druhou změnou v portfoliu byl nákup americké společnosti KKR. KKR je jedním z pěti největších obhospodařovatelů fondů investujících zejména do alternativních aktiv.
Celý text dopisu najdete zde
